12年200家上市公司，盛景“批量IPO”背后的方法论

发表时间：2022-08-25 14:00

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穿越过完整的周期，经历过寒冬与绝望，也见证过繁华与疯狂，但盛景始终秉持初心，坚持专业主义与价值投资。
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日前，盛景嘉成母基金和直投基金收获了第200家上市公司。从收获第一家上市公司到第200家，盛景只用了8年。

盛景嘉成母基金自成立以来，已有效覆盖了中国、美国、以色列70多家顶级GP，投资的代表性机构包括：君联资本、高瓴资本、红杉资本、经纬中国等，并成为多支硅谷头部VC的第一且唯一中国出资人。与此同时，盛景嘉成直投基金也已收获12家企业成功上市，其中包括A股产业互联网第一股国联股份、CRO巨头康龙化成等。目前，基金总规模已超130亿元。

覆盖200家上市公司，只是盛景投资逻辑验证过程中的一个阶段性成果。200这个数字，对盛景来说是一个新的开始。

作为一家兼具母基金与直投业务的机构，盛景始终坚持专业主义与价值投资，追求安全前提下的中长期复利回报。在当下的市场环境中，如何做到穿越周期且获得可预期的回报？近日，盛景嘉成创始合伙人刘昊飞和铅笔道聊了聊，分享了200家上市公司背后盛景的投资哲学与故事。


01

里程碑：
覆盖上市公司突破200家
8月2日，盛景嘉成母基金投资覆盖企业，深耕临床CRO助力新药研发的诺思格在深交所创业板上市。

对于盛景而言，诺思格成功上市，是一个里程碑般的时刻，盛景嘉成母基金和直投覆盖上市公司的数量刚好为200家。从2014年拥有第一家上市项目，8年时间，盛景完成了从1到200的飞跃，为LP交上了一份完美的成绩单。

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这份成绩单与高确定性的退出机会密切相关。在盛景嘉成创始合伙人刘昊飞看来，此里程碑的真正意义在于，为盛景的LP树立这样一个信心：通过母基金与直投的模式，盛景能成规模地发现培养优质公司，然后通过上市打造出高确定性的退出通道，从而让资金真正形成闭环。

兼具母基金和直投业务，盛景格外清楚行业里的“潜规则”，比如抛开那些漂亮但却没有太多价值的数据，弄清机构的TVPI、DPI等指标更重要；也更深刻地明白LP真正的诉求，无论是全民PE时代、双创时代，还是如今的寒冬时期，能让LP赚到钱才是好的母基金。

真金白银显然更有说服力。刘昊飞对铅笔道透露，“去年盛景母基金和直投基金给LP的分配有20多亿，往年累计有60多亿。”在他看来，一家新成立的投资机构前5年可以对外宣传资金管理规模有多大，但不透露给LP分了多少钱，可以理解；但如果10年后还是这样，那就是投资业绩拿不出手了。

如何做一只为LP赚到钱的基金？刘昊飞多次提到“信任”这个词，他认为LP愿意出资本质上也是“信你而超过信我自己”的体现，至于如何维系提升信任感，就需要时间与成绩来说话。

把时间的针脚拨回12年前，盛景的投资故事起步于狂热的全民PE时代。2010年，作为“投资新生”的盛景，投资方式是冷静又谨慎的，主要是试水。盛景的第一只基金只做跟投，自己不去领投，不去定价，然后选择合投的机构也都是在行业里深耕多年的，这样的打法让盛景在早期能最大程度地规避风险。与此同时，盛景也从赋能培训的学员企业中选择优秀的投资标的，目前盛景学员企业里已经有20多个项目在A股成功上市。

直到2013年，时任汉能投资集团执行董事的刘昊飞，以第一个全职负责投资的合伙人的身份加入进来，盛景的投资业务开始加速发展。

02

直投：
押注to B与“专精特新”

投资注定要与风险相伴，如何在不确定中找到高确定性的投资机会？这就考验到投资人的认知。这种情况下，如何找到符合中国资本市场偏好的资产端？盛景一直在思考，继互联网时代与移动互联网时代后，下一个历史性的机会是什么？最后基于自己的基因，结合时代背景，盛景找到了适合自己的答案：产业互联网与“专精特新”。

盛景曾总结出三个关键词：早期、技术、小b，早期很好理解，技术放到今天可以有另一种说法叫做“专精特新”，“小b”具体指的是产业路由器（b2f）里的小b。

在直投方面，盛景嘉成的主要策略是“母基金优中选优合投+优势赛道领投强赋能”，目前已收获12家直投IPO。

母基金优中选优合投策略指的是在其母基金投资的 70 个 GP 投资项目中，优中选优做合投，这样成功率就很高。比如，盛景连续投资君联资本的医疗基金，就与君联资本合投了康龙化成，目前该家公司市值已达千亿级，无论投资回报倍数还是收益额都很可观。

优势赛道领投强赋能策略，其中重点优势赛道是产业互联网，更广义上可称为产业数字化赛道。

“在今天中国的在线化渗透率已经很高的情况下，短期内想要再吃一波消费互联网的红利是不太可能的，可能需要等下一代新的终端产生之后才有机会。”刘昊飞表示，在这样的时代背景下，盛景选择把to B这件事做得更透彻一些。

中国的工业领域以及各个产业领域里，没有被数字化的链条很多，浪费和错配现象严重，降本增效空间巨大，这也是盛景选择投资国联股份的核心逻辑所在。2016年，盛景以不到4亿估值，成为国联股份首家机构投资人；如今，国联股份已经是一家市值500亿人民币、库存和应收极低的A股产业互联网第一股，盛景的绝对回报也达到60倍。

深耕产业多年，盛景早就发现，未来5年到10年科技投资的逻辑，可能会与消费互联网截然不同，想要在to B与“专精特新”投资中做出成绩，只有拥有足够丰富的产业经验以及对商业的深度理解，才能积累优势，恰好这正是盛景的强项。

选择押注to B与“专精特新”，也让盛景顺势成为趋势的朋友。当前，时代的大趋势无疑在科技领域，科技发展是最大的社会变革驱动力。基于这个认知展开盛景的投资行为、研究行为，去获得持续的可重复的成功。不过，刘昊飞介绍，盛景从来不去做追风口的人，只会去做好准备，然后风口自然会来。

03

母基金：
战略投资全球创新

无论直投还是母基金，其逻辑验证都是一个很漫长的过程，需要逐步进行，不过在这期间盛景的规模也越来越大。不可否认，双创时代的出现起到加速推动的效果。

市场机会来的太快，也在考验企业的基本盘，如果根基不牢无法承载就会散架。

正如巴菲特的“能力圈”原则，确定自己能力圈的边界所在很重要。“做GP管理基金，单个机构的能力边界是有限的，在你最擅长的区域里边，你能超过行业所有的人或者行业99%的人。如果跨出这个区域，你可能只能在前80%。但在一个行业里你至少得比95%的人要强，才有可能实现超额收益。”刘昊飞介绍，对于超出能力范围的钱，盛景嘉成选择用母基金的形式配置给各个领域里面足够优秀的基金。

盛景内部在母基金投资实践过程中，建立了一套定性和定量的投资体系和基本原则，即 “四全四分散”原则。

“四全”包括：全明星基金、全周期覆盖、全球化风险对冲、全行业布局。全明星，即盛景嘉成精选全行业前 1% 、金字塔尖的顶级基金管理人；全球化，即除中国外，盛景重仓布局全球创新高地——美国、以色列，盛景嘉成母基金是众多硅谷、以色列顶尖 VC 在亚洲第一且唯一的 LP ；全周期，即从联合创业孵化、天使投资到 VC 阶段、成长期投资，再到上市公司定增，盛景母基金覆盖了股权投资全阶段；全行业，即通过母基金，盛景在前沿科技、产业互联网、医疗健康、新能源新材料、泛消费等多个可持续发展的新兴行业均有布局，把握时代先机。

“四分散”包括：行业分散、阶段分散、地域分散、管理人分散。行业分散，可以覆盖新经济不同行业赛道以分散风险；阶段分散，即覆盖早中后期不同投资阶段以分散风险；地域分散，覆盖不同国别、币种以分散风险；管理人分散，即覆盖全球 70 余家顶级基金管理人以分散风险。

目前，盛景嘉成投资的代表性机构包括：君联资本、高瓴资本、红杉资本、经纬中国、启明创投、晨兴创投、金沙江创投；美国KPCB、Accel、IVP、Menlo、Lightspeed、A16Z；以色列JVP等。在层层押注了这些优质GP后，盛景投资覆盖的全球新经济企业已经超过2500个。

母基金国际化也是这个时期的成果。早在2014年盛景就开始向以色列和美国布局，可是作为外来者，想要进入对方的资本市场很不容易，甚至有时还要面对生命危险。刘昊飞还记得自己2014年第一次实地考察以色列的情况，彼时正值以色列与哈马斯在加沙地区发生战争，“到了以色列，我才知道以航的飞机带有反导弹系统”。

盛景用国际的视野去看市场的发展，投资全球创新。从安全角度来说，也实现了资产类别的多样化。所投企业相继上市，也证明了盛景全球策略的正确性和有效性。

在收获的200家上市企业中，国外企业有42家，占比近1/4。通过全球顶级基金的覆盖，盛景得以投资到最顶级的创新项目，如“元宇宙第一股”Roblox、“数字货币第一股”Coinbase等千亿市值的头部上市公司，为投资人创造了良好回报。

04

盛景的原则：
不要赔钱，对LP负责

在刘昊飞从业18年中，创投圈也在快速变迁，新消费、数字货币、元宇宙……每隔一段时间就有新鲜事物出现。

对于盛景整体而言，在逻辑验证的过程中也形成了通过培训咨询等为创新创业公司提供高价值赋能服务，再通过母基金和直投等投资方式放大收益，打造了中国创新创业服务业“创新赋能+孵化投资”双轮驱动的商业模式，财务模型也从一个收短钱、收小钱的模型进化为赚长钱、赚大钱的模型。

刘昊飞强调，越是这个时候，作为投资人就越要加强自己的思维深度，时刻不忘提高自己“赚钱”的能力。

一家机构想要基业长青，绝不能单靠个人能力。面对新兴市场的趋势和变化，团队能力至关重要。“每个人都有自己的一套投资方法论模型，我们希望把这套模型提取出来，转变成可表述的东西，最终沉淀成机构的能力。”个人能力机构化，是刘昊飞下一步的主要工作之一。

盛景形成的投资思路并非一日而就，而是在十几年投资企业经营过程当中的积累，用做母基金、做LP的经验，再结合盛景自己的强项打磨出来的。正如刘昊飞所说，盛景不会去空谈一个产业，一定是结合自己对这个领域透彻的了解。”

于盛景而言，让LP能够放心地把钱配置到创新投资里，从而获得一个从长周期来看安全可靠的回报，这个目标一直都没变过。实现该目标的关键在哪里？刘昊飞介绍，要继续保持向产业互联网与专精特新领域投资及赋能，发挥引领性的作用，把过去的经验传递给更多公司。

在母基金业务的规划上，资金端仍是重中之重。刘昊飞一直将很多的精力放在与LP打交道上，努力与LP建立起一个更加良性的模式，一方面把股权投资的特点、优势与不足，更充分地沟通到位，另一方面也为企业家LP主业发展和家庭资产配置提供专业意见，让LP的资产获得安全前提下的持续升值。如巴菲特所说，“投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条”，盛景始终坚持专业主义与价值投资，追求安全前提下的中长期复利回报。

他强调，盛景从不向LP讲要去赚暴利，赚几十倍、上百倍的回报，而是说如何构建一个投资组合可以全天候的抗拒任何风险，然后穿越周期获得可预期的回报。“赚钱一定是赚非共识的钱，当市场形成一致性预期的时候，赚钱的成本就会很高，发掘好项目的难度也会提升。”刘昊飞解释道。

过去12年，盛景成功穿越过完整的周期，经历过寒冬与绝望，也见证过繁华与疯狂，但盛景始终秉持初心，坚持专业主义与价值投资，构建起了稳健又高速增值的投资组合，曾创下“9天3家直投IPO”、“母基金单季度24家IPO”的辉煌记录，成为中国领先的全球创新顶层出资人。

12年，130亿规模，200家企业上市。历经十多年的沉淀，盛景的投资之路已进入收获期，正越走越宽。


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